2021年是量化私募发展的大年，在100家百亿私募中，量化私募就有25家，占据四分之一的江山。

除了新锐百亿量化私募的不断涌现，此前已经百亿的私募也是迎来规模的急速增长。私募排排网统计数据显示，在今年备案数量居前的私募中，均为百亿量化私募，其中更有私募年内新增备案的基金数量超过400只。中信证券表示，剔除重复计算后，量化私募管理人管理资金规模约为1~1.15万亿元。

量化基金的大批量新增、量化私募管理人的规模快速增长，最直接的原因还是量化私募普遍在今年获得不错的收益。以中证500指数增强为代表的量化产品业绩突出，量化私募管理人在指数增强及股票多头产品上快速布局，推动了量化私募管理人的规模扩张。

此外，与仍在亏损的百亿主观多头私募相比，量化私募不仅逆势正收益，还回撤较低，更是吸引了大量资金的涌入。从年内数据来看，主观股票在今年1-2月表现相对较好，春节过后市场迎来分化，3-9月量化股票表现突出，10月份主观强于量化，不过今年以来量化股票整体表现显著好于主观股票。

私募排排网数据显示，25家百亿量化今年以来平均收益19.24%，其中更有6家量化私募年内平均收益超过30%。

持续大爆发的量化基金自10月以来也是遭遇一定的“颠簸”，不仅收益回撤，指数增强的超额收益更是为负，也就是并未跑赢所对标的指数。以上周的数据为例，量化多头产品普遍在遭遇深度回撤，仅有个别私募的量化基金获得正超额。

量化投资是利用数学的方法，尤其是统计学科的方法，结合计算机的技术，对海量数据进行分析，得到一个客观的可行的投资策略。量化基金超额超额收益是alpha回撤，还是风格因子变动影响？指数增强策略业绩可持续性如何，该策略的最大风险点是什么？量化私募接下来的超额收益从何而来？

在量化遭遇巨震的当下，私募排排网采访了聚宽投资总经理王恒鹏、因诺资产创始人徐书楠、千象资产、黑翼资产、赫富投资、宽德投资等国内头部量化私募管理人与基金经理，对量化近期的回撤原因进行分析，探讨指数增强策略的业绩可持续性，以及在选择量化产品的时候需要注意什么。

短期超额随机性较大，近期指增回撤主要是Beta回撤

私募排排网：上周量化私募的指数增强产品超额收益集体为负，中证500指增产品更是重灾区，最近一个月量化指增超额收益也是大幅回撤，成交量变化or风格变化，是哪些原因造成的？

聚宽投资总经理王恒鹏：目前国内的主流量化选股模型还是以交易数据为驱动，不适应的行情大约包括“流动性缺失”、“市场极端分化”、“风格切换过快”这几种，近期的回撤，后两者的原因更多一些。

黑翼资产：量化指增超额收益的大幅回撤与成交量下滑和风格变化都有关系。九月以来，宏观经济和市场风格切换迅速。政策迭出，大宗商品价格波动加大，传导到股市上，也引起了资金在消费、周期、科技等风格板块的反复切换。也自兹始，中小盘指数的大幅杀跌，给市场人气也带来了诸多负面影响，成交额相较于三季度的高点萎缩较大。这些因素，给量化指增策略带来了诸多不利影响。

千象资产：首先，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。中证500指数年初至今表现强势，大幅跑赢沪深300、上证50等指数，短期Beta部分出现一定幅度的调整也是属于非常正常的现象。

第二，近期市场出现了相对明显的风格轮动，且有约2395支个股没有跑赢中证500指数，占比超过50%。由于量化指数增强策略进行全市场选股，且持仓分散，强指数弱个股走势使得这段时间量化策略获取超额收益的难度相当高。

宽德投资：业绩有所分化，凸显出管理人在热门因子、板块的暴露与偏离。曾经通过因子暴露获取了较高的收益，热点一旦切换，立刻会反应在净值上。

对于指增的产品，短期Beta的波动非常不确定，波动与生俱来，指增的配置需要从较长的尺度上进行考量，关键要看管理人对于波动的把握，是否在模型设计范围？波动原因是什么？投资人是否承担了不必要的风险？管理人自身风控是否到位？不过从长期看来，指增在基差、资金利用率方面的优势都是确定的。更长久地看，我们对国内的市场长期发展有信心，长期的Beta有正向收益。

股票是长期收益最高的大类资产，但超额收益难以长期维持30%+

私募排排网：指数增强策略在今年大放异彩，业绩可持续性如何？该策略最大的风险点在哪里？

因诺资产创始人徐书楠：指增产品不是今年才表现优异，而是过去几年一直表现优异。指增的收益来自于指数收益beta叠加超额收益Alpha，量化产品的优势在于获得高而稳定的Alpha收益。过去几年，一批量化机构都能做到30%以上的年化Alpha收益，远高于美国等成熟市场，这给指增产品提供了极强的长期竞争力。国内市场的高Alpha特性来自于中国市场无效波动大的特点。随着中国市场逐渐由散户市过渡到机构市，市场的无效波动会逐渐变小，超额Alpha收益就会不可避免地出现衰减。

因此，可以预见，未来中国的超额收益不可能长期维持30%以上的水平，一定会越来越低。但是，这需要一个漫长的过程，因此，在未来相当长一段时间里，中国市场的Alpha水平都仍然会远高于美国等成熟市场，给指增产品提供了很强的长期竞争力。

千象资产：全球来看，股票仍然是长期收益最高的大类资产，Beta收益具有很高的配置价值；而基于中国市场当前的发展状态，目前及以后较长时间里，都仍将存在着远高于成熟市场的Alpha，这为指数增强策略的长期收益提供了保证，短期内的波动不会影响到长期Alpha的获取。

目前有两大风险点，一是近期风格持续剧烈变化且一直重指数轻个股的情况，会导致部分策略失效，引起较为明显的超额回撤。二是随着量化机构的大量涌现，策略拥挤带来的超额失效。

聚宽投资总经理王恒鹏：从长期而言，经过逻辑性和大数据样本检验的量化模型还是可以持续产生超额收益的，但：第一，短期波动依然会不断发生（过往4年也一直在发生，几乎所有的量化私募每年都有至少1个月是负超额）；第二，行业的平均超额收益会逐步下滑，直到个位数。量化的规模也会逐步提升，直到进入一种均衡状态（超额收益无法继续显著地吸引更多的投资者进入）。

指增类策略的收益来源就是其风险来源：

一是Beta风险，短期的指数波动会带来指增产品的波动，近期的指增回撤其实主要部分依然是Beta回撤。但如果拉长周期审视，这些更多应该被称为“波动”而非风险，我们认为“波动不是风险，尝试择时规避波动才是风险。”

二是Alpha风险，一方面是行业竞争加剧会导致策略迭代能力薄弱的基金逐步失去超额能力并被市场淘汰，一方面是全行业的平均超额收益也会普遍逐步降低，另外就是类似近期的这种量化认为的“极端行情”会继续发生，投资者会继续经历此类的超额回撤波动。对于量化管理人，只有不断丰富策略，让超额收益具备更高的鲁棒性，适应更多行情风格。

基本面策略占比会越来越大，另类数据挖掘是差异化竞争的核心

私募排排网：量化私募接下来的超额收益在哪里？

聚宽投资总经理王恒鹏：量化私募的超额收益会从量价的偏中高频超额，逐步延伸到基本面统计的中低频策略。后者具有更大的容量，但基本面策略意味着“更长周期的预测”模型，难度更大，对整个市场有效性也有一定的依赖度（否则回撤周期会更长一些，胜率会更低一些），随着A股的有效性逐步提高，基本面的策略占比会越来越大。

另外就是超额收益的数据来源，会从当前的几乎靠交易数据建模，逐渐延伸到更多源头的数据，包括基本面财务数据、舆情/新闻数据、行业供应链数据等等，异类数据的挖掘会成为未来竞争的一个重要方面。

千象资产：随着市场当中机构投资者比例的不断提高、量化类私募规模的不断增长，市场上非理性的波动越来越少，量化私募的超额收益一定会逐步下降，参照国外成熟市场的经验，这是一个不可逆的趋势。如何保持当下的超额水平，或者使其下降的速度尽可能的放缓，是所有量化管理人所面临的的共同问题。

至于接下来的超额在哪里，不同的管理人有不同的做法，有的采取放开敞口拥抱波动，有的全面拥抱机器学习从线性模型往非线性模型甚至更复杂的模型转变，也有的开始尝试与主观研究相结合。但不管哪个放下，都离不开对更高的算力、更精细化的模型和更强的团队的投入。

因诺资产创始人徐书楠：超额收益本质上来自于市场的无效波动，由于中国的投资者结构，无效波动远高于成熟市场，因此存在着很高的超额收益。随着投资者结构的变化，无效波动会降低，超额收益水平也会出现衰减。这个过程可能会很漫长。

主流指增基金超额收益来源大致相同，多策略指增攻守兼备

私募排排网：目前市场上比如热门的指增基金包括沪深300指数增强、中证500指数增强、中证1000指数增强，如何看待这几个类型的产品?

千象资产：目前热门指增主要有沪深300指增-偏传统价值，中证500指增-偏中盘，中证1000指增-偏小票成长，还有不对标任何指数的空气指增-纯量化选股策略。投资者可以根据目前所对标指数的估值水平、过往年化收益及波动率水平选择适合自己的指增策略。需要指出的是，目前有部分管理人虽然有不同的指增产品线，但不同指增策略的业绩几乎一致，投资者也需要注意辨别。

千象目前的指增策略以中证500指数增强策略为主，相对来说较为看好中证500指数未来的投资价值。

聚宽投资总经理王恒鹏：本质上，不同指数的增强基金，对于管理人而言是同一套策略（大致可以这么理解）的基础上，在选股范围和风格（比如行业权重、市值大小风格等）方面对齐了某一指数，因此，超额收益来源大致是一样的。

三者的差异一方面是同周期的Beta不一样，另外就是不同指数的板块分布、波动率等因素导致的超额不同。目前看，500和1000指数的增强超额比300指增会容易一些，原因是行业更均匀，利于选股；波动和流动性更佳，更容易获取超额等。

另外就是目前几家头部量化私募推出的全市场选股策略，就是在上述策略的基础上，行业分布和市值等风格不再对齐某宽基指数，模型在风险模型上减少约束，来获取长期更好的绝对收益。这种策略相比指数增强，意味着波动更大，收益相对也更高。头部量化选择此类策略的原因是量化容量有限的前提导致的“不可能三角”，也就是超额收益高、资金规模大、超额波动小，三者只能取其二。

私募排排网：不少私募在指数增强策略中还加入了CTA等策略，多策略指增基金有哪些优势？

千象资产：低相关性的多策略组合，意味着产品获取盈利的方式更加多元化，也更能规避单一资产单一策略在极端情况下遭受的巨大回撤。CTA策略是多空双向交易且和股票市场低相关，当股票市场出现大幅回调时大概率伴随风险事件和情绪影响，这些事件的刺激也会反映到期货市场，CTA策略的盈利来源正是波动率的提升；虽然中证500指数在近一月遭受一定回调，但同期的商品市场却走出明显波动放大的行情，产品中的CTA策略抓住了本轮商品波动，取得了较好盈利，对冲了股票市场的下跌且还取得了一定收益。

可以看出，将CTA策略加入传统指增产品后，能够更好利用CTA策略的“危机Alpha”属性，从而降低整个产品的波动率和回撤，提升客户的投资体验。

黑翼资产：多策略指增基金的优点主要有两个方面，多策略指增基金是难得的攻守兼备型产品。

第一，分散风险。对于传统的投资方式具有共同的系统性风险，例如股票市场具有长期的高波动性以及伴随着高度的内部相关性，因此，无论如何进行分散化投资，投资者经常会看到长期积累的收益被一次市场崩溃所吞噬。

CTA策略在熊市和牛市均表现良好，特别是由于其与股票市场的低相关性，使得其在股票市场处在危机时表现良好。因此，作为更少暴露于市场崩溃和市场周期的风险中的投资策略，CTA策略是明显对投资者有利的分散投资组合风险的工具。

第二，增加上涨动能。在股票市场上行阶段，指数增强策略在追踪基准指数的前提下，用计算机技术通过海量的数据客观分析决策，利用模型捕捉投资机会。充分利用数理统计、机器学习等技术优势，挑选出全市场有Alpha的股票，能够同时获取市场的Beta收益和超额收益，增加上涨动能。

因诺资产创始人徐书楠：CTA策略与股票类策略几乎0相关，因此从资产配置的角度讲，增加有效的CTA策略可以增加产品的收益风险比。多策略可能是量化机构长期发展的趋势。但是，多策略也会使产品的特性更加无法分析与把握，因此，更加适合已经有了很强的客户基础的大机构。

收益来源于市场的无效波动，不要短期择时

私募排排网：量化策略与主观策略的收益来源最大区别是什么?量化与主观分别适合怎么样的市场环境?

因诺资产创始人徐书楠：主观投资收益来自于对宏观环境、公司特点、营收数据等因素的分析，本质上来源于对大势及公司的把握。量化投资通过统计学模型捕捉市场的无效波动，通过市场的无效波动盈利，在盈利的同时会降低市场的无效波动，增强市场的有效性。二者的收益来源，从本质上说都是来自于市场的无效波动，只是捕捉无效波动的方式完全不同。

千象资产：量化策略是从量价数据（毫秒级盘口、逐笔、分钟级、日级高开低收等）、基本面（财报、快报、现货价格、库存等）、分析师报告（券商研究员报告等）等海量历史数据中寻找规律，写成计算机代码，由计算机程序进行全自动下单、止盈、止损、调仓等，持股较为分散，交易频率高。

而主观投资特别是价值投资是基于对部分上市公司的深入研究，通过买入并较长期持有优秀企业来分享企业成长的收益，持仓较为集中，交易频率低。

量化主要赚取的市场错误定价的收益，主要是赚的交易的钱，而主观策略特别是价值投资主要赚的是企业成长的收益。一般来讲，量化投资适合市场交投活跃、热点分散的行情，而在二八行情等只有极少数股票上涨的情况下往往主观可能更有优势。

私募排排网：在选择量化产品和主观产品的时候，投资者应该注意什么呢?

因诺资产创始人徐书楠：无论哪种产品类型，都必须长期持有才能获得好的投资效果，切忌根据产品短期表现频繁切换赛道，一定要从理念上认可这种投资方式。

千象资产：虽然年初至今量化股票策略总体优于主观多头策略，但从长远来看，资本市场没有yyds，任何策略都有其适合或者不适合的市场环境，都是资产配置的重要组成部分。投资者应当以配置的眼光来看待不同的策略，避免盲目追求热点进行投资。

聚宽投资总经理王恒鹏：跟任何一种投资策略一样，量化投资的收益也不是平均分布的。往往每年20%的月份赚到了本年80%的收益。所以不要期待收益是均匀时间分布；量化私募的月度超额也不是100%胜率的，基本上20%的月份跑输，80%的月份跑赢，所以不要期待100%月胜率的策略；

不管是价值投资还是量化投资，都是通过选股积累超额来创造绝对收益。他们的区别是预测周期不同：价值投资基于对企业长期发展的研判，选股赚取企业价值成长的收益；量化投资跟天气预报一样，通过数据模型预测，赚取短周期表现更好的股票（依然是选股）的超额积累。所以不要短期择时。

多花时间深入研究一家基金，从业绩数据到策略风格，再到投研/技术团队实力，还有企业文化和公司治理等。真正决定你所选基金的长期收益的，是最底层的东西。买基金就是买团队。少关注表象数据，多挖掘底层逻辑。

建议花更多时间做好投前工作。深刻了解你所投资的资产属性、收益风险特征、策略规律、管理人情况等等，当你认为“我已经确信自己把这个标的纳入了自己的认知范围”时，才做出投资决策。

百亿量化私募大爆发，量化投资发展壮大是必然趋势

私募排排网：目前国内百亿私募数量已经超过100家，其中量化私募有25家，主要有什么原因促成的？公司发展至今有什么感悟？

因诺资产创始人徐书楠：这反映了中国市场从散户市向机构市的进化，是一个不可逆转的长期趋势。

宽德投资：国内市场进入量化发展的大时代，行业处于上升期，最终考验的依旧是团队的竞争力。量化投资需要不断地学习，市场风云变化，不进则退。保持敬畏之心，敬畏市场，尊重并重视我们的竞争对手。

赫富投资：目前国内百亿量化私募已占市场百亿私募的25%左右，我们认为这其实是一种长期趋势，量化投资是基于数理统计和历史数据搭建模型对二级市场进行相对较对较短周期预测并进行投资，是基于科学依据的理性判断进行的投资行为，因而量化在国内发展与壮大是必然趋势。

公司发展至今，仍然认为管理规模与收益成一定负相关性，但公司始终稳健谨慎地拓展其资管规模。且我司基于自身策略以及对投资者收益保护，现有策略线预计募集到一定规模后会暂停募集，持续优化现有策略线，开拓新策略线。

千象资产：随着资管新规的逐步落地、刚兑逐步被打破，固收信仰开始逐步破灭，这也倒逼财富管理机构逐步转向为客户进行大类资产配置，从而使得资管管理行业特别是阳光私募迎来了快速发展的阶段。

千象资产自2014年成立以来，一直深耕于程序化量化领域，今年上半年管理规模已突破百亿。发展至今，感悟主要有两点：一是要坚持高度分散化的配置来抵御不确定性的风险。我们的产品大都采取复合策略的做法，避免单一策略周期性较强的波动，同时不管CTA策略还是指增策略，策略类型分散、策略周期分散、交易品种分散，尽可能的高度分散化的配置来抵御不确定性的风险。二是坚持自己的风格不漂移。成立至今公司也经历了量化发展的低迷和高潮，见证了众多国内同业的起起落落，未来依然会坚守自己的风格，力争逐步发展壮大。

聚宽投资总经理王恒鹏：百亿私募超过百家，主要原因是“时代的红利”，一方面是专业机构的能力逐步得到投资者的认可，一方面国内投资者的理性程度也在提升。

量化私募百亿超过20多家也是如此，一方面量化模型在国内依然拥有“丰富不合理定价+量化占比较低”（相比成熟市场而言）的超额红利期，一方面也是因为越来越多的投资者认识和认可了量化投资这种较新但较科学的投资方式。今年以来量化私募的规模增加，还得益于“量化业绩相比其他类别基金更优秀”的短期原因。

在获取商业利益之上，聚宽更看重的是“意义/价值的创造”，每个行业都是如此。聚宽的商业模式就体现了这一价值观：我们首先建设了国内领先的量化投研平台，为行业提供了低成本高效率的技术解决方案，帮助行业发展。在此基础上，我们可以在平台用户中发掘对量化交易真正热爱的“一路人”，构建有竞争力的团队开展量化投资。聚宽6年多的积累，最终形成了一个健康和利他的商业闭环。