我们都知道当前经济面临的三重压力：需求收缩、供给冲击、预期转弱。

这三重压力，既有疫情的负面冲击，也有包括收入分配、国进民退、楼市调控等在内的长期性政策沉疴的综合作用，还不幸叠加了来自国际环境的巨大负面影响，契合世界经济大周期顽固下行步调。从当前情势分析来看，不利的威胁正变得越来越多，不排除未来整体进入衰退期的可能性。

想想2021年我们都经历了什么：传统的房地产和汽车行业连续下滑，新兴的科技企业和互联网平台纷纷倒下、不可预知的疫情扰动和上游价格成本的巨大波动、国内政策的雷厉风行和国际对抗的意外打击等等…….

看看2022年我们又将面对什么：通货膨胀的顽固性、货币政策的正常化、国际对抗再升级、突然爆发的战争、强劲反弹的疫情、不见起色的房地产、暴涨的原油和粮食、暴跌的港股和中概股…….

风险来源有内有外，但最终正体现为内生动力的不足，这是一个非常棘手的问题。

近期公布的2月融资数据大幅下滑：2月国内新增社会融资1.19万亿元，环比少增4.98万亿元，国内新增信贷1.23万亿元，环比少增2.75万亿元。2月M2同比增长9.2%，下降0.6个百分点。居民部门贷款单月下降3369亿，其中中长期贷款（基本是房贷）下降459亿，这是有数据以来居民房贷第一次单月下降。居民短贷减少2911亿，为连续4个月同比少增，表明社会消费潜力在继续下降。另外，企业中长期贷款同比大幅少增5948亿元，降幅为历史最高。

这符合我们之前的三个基本判断：第一是房地产的下行周期不可逆转，去年急剧恶化后，今年的反弹力度有限；第二是全社会的贷款意愿和融资需求是不容乐观的，尤其是居民和私营企业部门；第三是消费潜力不足是事关未来的最大宏观瓶颈，值得高度重视。

我们为此给过提示，对当前政策效果的期待不要过高，只要不增加民富就很难办，也不要对房地产抱有幻想，不要因为1月偏高的信贷和社融数据而盲目乐观。政府已经明确意识到“信贷塌方”的潜在危机，而我们相信“推绳子”的效果是有限的，不能“摁着马头去喝水”，而是需要从根本上治理导致投资信心不足的那些经济症结。

政府集中发力后还看民间潜力，后者起决定性作用。未来的投资增量主要看基建，全年来看，基建投资增速必须超预期。

后期的任务是全力以赴稳增长，宽松货币与积极财政保驾护航，5.5%的GDP增速应该不成问题。

1、财政为主、集中发力：今年财政支出计划同比增长2万亿元以上，企业债券融资、地方政府专项债券融资同比分别多增2021亿元、1705亿元。截至2月，国内累计新增专项债发行8775亿元，占提前下达额度的60%，年内专项债发行延续前置，显示政府投资有望超越民间投资成为拉动增长的主力军。赤字率虽然为2.8%，新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，年内计划减税降费2.5万亿元。鉴于地方财政收入比较困难，中央对地方的转移支付增加18%达 9.8万亿。3月8日，央行向中央财政上缴结存利润1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。

2、下行预期的外贸优势犹存：按美元计价，1-2 月我国进出口总金额9,735亿美元，同比增长15.9%。其中，出口5,447 亿美元，同比增长16.3%(市场预期15.5%)；进口4,287 亿美元，同比增长15.5%(市场预期14.7%)；贸易顺差1,160 亿美元，同比扩大19.5%。展望后市，虽然PMI 新出口订单指数预示进出口景气存在下行风险，但俄乌战争效应可能对外贸的下降态势带来一些改观。

3、偏高的中国利率正处于长期下降通道之中，预计年内还有多次降准和降息的空间，尤其可能用来对冲发达国家加息缩表的外来压力。鉴于地缘冲突的升级以及国际制裁与反制裁的负面影响，年内经济政策有必要加码以对。

4、两会政府工作报告没提“房产税”，没提“共同富裕”和“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，对碳中和和碳达峰也强调了“先立后破”和避免“运动式减碳”等，要求有序减碳并与发展结合起来，避免把长期目标短期化、把持久战打成突击战。这表明长期战略在为短期增长让路，同时表明三重压力不可小觑。

5、政府工作报告特别强调深化改革和改善政府与市场关系，重点是转变政府职能、激发市场活力；强调了未来立足国内市场的双循环战略的重要性，指明了中国经济的中长期改革任务和发展方向。从长效机制和治本的角度，这些举措是最为重要的，改革的效果比单纯的财政货币刺激更管用。