文 | 金卫

7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团宣布，启动在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市的计划。据悉，蚂蚁集团寻求IPO估值至少2000亿美元（约1.4万亿元人民币）。

1.4万亿，意味着蚂蚁集团将成为阿里腾讯之外，中国市值第三大的互联网公司，同时也将挑战A股股王贵州茅台的地位。

对于选择这个节点上市以及A+H股同时发行的原因，蚂蚁集团董事长井贤栋表示，“科创板和香港联交所推出了一系列改革和创新的举措，为新经济公司能更好地获得资本市场支持包括国际资本支持创造了良好条件。”

7月21日早间，A股港股的蚂蚁金服概念股兴奋起来，截至收盘，阿里巴巴港股大涨超7%，市值增加超300亿。同时，A股市场多只蚂蚁金服概念股涨停，其中早盘蚂蚁金服概念指数更是大涨８％，收盘涨幅接近5%。

今年5月份，蚂蚁金服将公司名字改为蚂蚁集团，全称是“蚂蚁科技集团股份有限公司”。从支付宝到蚂蚁金服再到蚂蚁集团，名字的变化折射出蚂蚁业务形态、商业版图的变化。从支付宝到金融再到科技，蚂蚁集团几乎踩中近些年来几大风口，智能手机、移动支付、金融服务、全球输出等，尤其是金融与科技的结合，制造了这只万亿级的超级独角兽企业。

蚂蚁集团如何一步步走到现在？它下一步的方向又在哪？它会为中国的资本市场带来什么？

从支付到金融科技服务

蚂蚁集团是一家金融公司还是科技公司？这一度引发行业争论。这个问题，不同时期有不同的答案。

蚂蚁集团起步于2004年成立的支付宝，经过16年发展，支付宝逐渐完成商业模式的探索和12亿名用户规模的覆盖，并在此基础上发展出了丰富的金融业务。

当年，支付宝主要为了保障淘宝交易而诞生，2015年支付宝推出“你敢付，我敢赔”的支付联盟计划，吸引了越来越多的商家参与，成为阿里电商的基石。到2005年下半年，淘宝网已有70%的商品将支付宝设置为可选的支付方式，支付宝也由此开始独立运营。

2011年，支付宝获得了第三方支付牌照，并通过淘宝切入到银行支付体系中，让“快捷支付”迎来爆发式增长。作为蚂蚁集团最具象的应用工具，支付宝在推动中国金融基础设变革中承担了重要角色，是移动支付的主要推动力之一。

2013年，随着智能手机的普及，支付宝开始进入到社会生活领域，如今我们所享受的移动支付的便利，不用携带现金、扫码支付得益于支付宝线下业务的拓展。其后，蚂蚁集团继续在金融领域深度布局，与此同天弘基金合作推出了余额宝，上线几天就获得了百万用户，拿到了货币基金的第一名，成为现象级应用。

1元起购、随时申赎的余额宝唤醒了大众互联网理财意识，迅速积累起近5000万用户，并使得天弘基金规模从行业倒数跃升至行业第一，同时推动了金融理财的线上化进程。其后，支付宝不断扩大自己在金融领域的布局，除了余额宝、定期理财、存金宝和基金等各类理财产品。

2014年，阿里对旗下的相关金融产品进行整合正式成立了蚂蚁金服，同时不断地获取金融牌照。至今，在互联网巨头中，蚂蚁手握最多、最全的金融牌照，主包括支付牌照、网络小贷、银行、保险、券商、基金、金融资产交易所等。而支付宝、余额宝、招财宝、蚂蚁聚宝、网商银行、蚂蚁花呗、芝麻信用等产品，则在这套金融体系中运作。

在蚂蚁金服体系中，来自花呗、借呗这样的消费信贷业务一度占据了主要收入来源。其主要模式是通过将网络小贷信贷资产证券化（ABS）等途径出表，突破小贷监管的杠杆率限制，其资产又由银行、保险等低成本资金认购，源源不断撬动信贷规模，这为蚂蚁带来丰厚了的利润。2017年蚂蚁两家小贷公司发行的ABS规模达到2692亿。

据蚂蚁集团2018年融资文件，其管理资产达2.2万亿元人民币，资产来源主要是自余额宝，2017年底余额宝管理资产规模为1.58万亿。

由金融到科技的转型

由于在金融的扩张，蚂蚁集团的规模迅速膨胀，用户达13亿、信贷规模达到万亿级，让蚂蚁已经长成了一头“大象”，金融的流动性风险开始受到关注。

2016年12月，广东惠州侨兴集团下属公司在“招财宝”平台发行的10亿元私募债产品到期无法兑付，引发外界对蚂蚁金融业务的关注；2017年，余额宝被限制个人账户持有规模，由100万逐步降至10万元，监管部门在完善对货币基金的监管规则后，余额宝基金平台开始对外开放。2018年5月，又传出的五家金融控股监管试点名单中，“蚂蚁金服”赫然在列，蚂蚁被看做一家金融控股公司。

2019年，金控监管办法征求意见稿下发，蚂蚁集团表示，公司已经设立独立团队研究金融控股公司的相关要求，并积极参与征求意见。随后，蚂蚁高管团队接受采访时表示：“蚂蚁从来没有想过成为一家金融公司，从来我就是家技术公司。”

这些年，蚂蚁集团一直在强调自身的科技属性，淡化金融的标签。从2016年开始，蚂蚁集团做了一系列“生态型投资”，开始投资零售、医疗健康、旅游、物流运输、工具软件、区块链和环保领域。通过一系列的投资，蚂蚁集团建立了丰富的生活场景，形成了所谓的“生活、科技服务平台”。

无论是从把名字中增加“科技”还是提升科技的收入比重，预示着蚂蚁集团的方向。如井贤栋所说，需要“进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作助力全球可持续发展，支持公司加大技术研发和创新。”

总的看来，蚂蚁集团走过了三个阶段，从最初的支付宝不断拓展内涵和外延，形成阿里电商的基石；其后，蚂蚁又以支付宝、余额宝为核心，打造了支付、理财、消费信贷、小微信贷、保险等为一体的一站式金融产品圈。再到2017年，蚂蚁集团实现“技术研发与科技输出”的转型，布局了大量的区块链、数字生活服务项目。同时频频走向海外，在全球范围内投资了9个本地版“支付宝钱包”，形成了以支付宝为主的全球收付网络。

投资者的盛宴

目前，蚂蚁集团没有披露具体营收数据情况。一份蚂蚁金服的融资文件显示，其收入主要由三部分组成，分别是支付连接、技术服务和金融服务。

此前路透社报道称，蚂蚁集团将在今年内IPO，目标估值为2000亿美元（约合14000亿元人民币），并披露蚂蚁2019年实现营收1200亿元，净利润170亿元。其后蚂蚁集团否认了相关营收数据。

从阿里披露的年报数据可窥见一二，阿里巴巴年报显示，2019年3月至2020年3月的一年里，数字金融服务贡献了蚂蚁集团总收入的50%以上。而数字金融服务在中国主要包括以下三个类别：理财、微贷、保险等方面。

其中，在理财方面，蚂蚁集团与基金管理公司、保险公司等金融机构合作，通过蚂蚁集团的理财平台－蚂蚁财富提供包括货币市场基金、固定收益产品和股票投资产品等综合理财产品，促成合作伙伴为用户管理的资产超过人民币4.0万亿元。

有媒体根据阿里巴巴财报信息计算，蚂蚁集团2015年到2019年的税前利润分别为42.54亿元、29.06亿元、131.90亿元、-19亿元、122.6亿元。其中来自花呗、借呗以及联合信贷的消费金融范畴收入是近年来蚂蚁集团利润的核心。

由于加大科技的研发输出，蚂蚁集团的科技收入比重在不断提升。蚂蚁集团CEO胡晓明此前接受外媒采访时透露，至2019年底，蚂蚁集团的技术服务费已占总收入一半以上，未来五年技术服务费占比将达到80%。

阿里巴巴今年7月10日发布的年报，更新了蚂蚁集团的股东情况。目前阿里巴巴持有蚂蚁集团33%的股权，君瀚和君澳持有蚂蚁集团50%股权，马云则持股8.8%。

而根据年报信息，马云全资拥有君澳，同时是君瀚的普通合伙人，他能够行使这两名主要股东的表决权。换句话说，持股约8.8%的马云，有着蚂蚁集团的50%表决权。如果按照1.4万亿市值计算，一旦蚂蚁集团上市，马云身价将立刻暴涨1232亿元。

同样迎来暴富机会的还有蚂蚁集团员工。2013年，蚂蚁集团首次公布股份架构时明确宣布，员工持股将达到40%，充分和员工分享发展成果。在蚂蚁集团的股权架构中，蚂蚁集团管理层及员工通过“杭州君澳”持股，占股比例为28.45%。

7月20日当晚，一张截图传遍全网，蚂蚁集团整层楼欢呼，那是财务自由的声音。有段子称，一票财富自由的新贵出炉，杭州的房子又要涨了。

这一次，还有蚂蚁集团的投资者们可以赚得盆满钵满。在宣布上市计划后，其背后的参股股东之一中国人寿美股涨幅超过了8%，一夜市值增加了57亿美元（398亿元人民币），A股也出现了涨停。

2015年、2016年、2018年，蚂蚁集团分别完成A轮、B轮、C轮融资。

其中 ，A轮融资约18.5亿美元（约120亿元人民币），投资方包括全国社保基金、上海金浦产业基金，春华资本Primavera，中国太平洋保险、国开行、中国人保、中国人寿、新华人寿8家战略投资者。8家出资机构中，全国社保基金以5%的持股比例名列榜首，彼时市场估值超过450亿美元。

2016年4月，蚂蚁宣布完成45亿美元的B轮融资，除了A轮多家战略投资者继续进行投资之外，本轮融资新增战略投资者包括中投海外和建信信托（中国建设银行下属子公司）分别领衔的投资团，蚂蚁集团此时的估值约600亿美元。

2018年6月，蚂蚁集团再获140亿美元融资，除原有股东继续跟投外，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡、泛大西洋资本集团等多国主权基金成为蚂蚁集团新的战略投资者，蚂蚁集团的估值也达到了1500亿美元。

三年间估值翻了三倍。全国社保基金理事会原副理事长王忠民曾多次提到，2015年，社保基金获准可以直接投资龙头、有影响力的战略新兴民营企业。于是以78亿元投资蚂蚁集团，占股5%。这笔投资在2019年末已经增值6倍，是社保基金另类投资中最赚钱的项目。

A股真正的独角兽来了

在蚂蚁集团宣布Ａ＋Ｈ上市之际，“京东数科”已通过科创板辅导，即将登陆科创板。

过去，由于市场规范、资本认可度等方面的考虑，大多数互联网公司选择赴美或赴港上市，这让内地股民无法享受到互联网红利。

这两年，随着我国资本市场的改革，基础正在夯实，2019年科创板设立，为了与国际资本市场竞争，吸引优质科技企业入驻，科创板在注册制基础上，推进了一系列的改革，允许未盈利企业、同股不同权、红筹企业上市等。同时，港交所之后的一系列改革，以及2018年允许同股不同权和尚未盈利的公司上市的政策，直接推动了中概股阿里巴巴、京东、网易等中国互联网一线公司的“回流”。

阿里巴巴在纽交所上市后，马云在内的高层也多次对外表示，希望蚂蚁金服在国内上市。国内资本市场逐渐完善，也为蚂蚁集团这样量级的独角兽国内IPO奠定了客观基础。

这一次，上交所在蚂蚁集团宣布上市决定后第一时间表示，欢迎蚂蚁集团申报科创板。港交所行政总裁李小加更称“蚂蚁集团选择在香港交易所申请上市，再次肯定了香港作为全球领先新股集资市场的地位。”

对蚂蚁集团这样独角兽企业，在A+H上市将形成极大的示范效应。不仅能壮大我国的资本市场，同时也将进一步吸引资金流向更具创新活力的新经济领域，为未来发展提供新动力。对股民来说，蚂蚁集团上市意味着有机会参与头部互联网科技公司的投资，毕竟A股市场还没有像蚂蚁这样独角兽公司。