三甲“印钞机”国际医学：稀缺性的医疗机构

来源：公子豹资本圈2020-11-12 10:05阅读：16929

速读时代，核心观点放前面：

1、三甲医院拥有稀缺性和高壁垒，绝对是印钞机；

2、医院是个慢生意，也是个长久生意，没有集采、毛衣站等政策风险，属于政策免疫，是长线投资者的首选领域；

3、综合医院承担的社会责任比较大，有些高毛利科室，也有低毛利科室，会相互抵消，所以整体盈利能力可能不如眼科、口腔，后者是单一的高毛利细分领域；

4、市场给综合医院的估值，可能不如连锁医疗高；没有专科的牙科眼科扩张快。

5、国际医学是纯正的三甲医院股，是市场上的稀缺标的。相比之下，光正眼科既是小弟，又还未证明自己。

6、国际医学还在投入期，业绩拐点还未到来，但确定性比较高，长线的外资已开始建仓；

7、明年铁定会ST，注意风险和机会。

8、下半年股价拉升了2波，已经翻倍，短期会有回调压力，目前不建议接飞刀。

首选“政策免疫”

辉瑞和BioNTech宣布了疫苗的3期结果，疫苗有效性超过90%，海外市场大涨。却给A股兜头一盆凉水，尤其是疫苗股更凉到了心尖尖（复星除外，他是赶集网啥都有，但也就嘚瑟了一天而已）。

原因很简单：

1、疫苗股上半年已经大涨，预期打满了，最多就是个利好兑现，不足以支撑股价继续上涨；

2、辉瑞完成了3期，国内由于病患数量不足，3期进展很慢，在国外做的临床受限很多，大家是竞争对手，辉瑞就抢占了市场份额。

3、尤其是海外敌视中国，有了美国的疫苗，盟国更不会选择中国了，所以中国疫苗出海的逻辑也不顺畅。这涉及到政治角逐。

所以，我更看好基于国内消费市场的医疗股，尤其是“政策免疫”的，（前几天的冠脉支架集采，宣告了仿制药和器械的投资逻辑崩塌）。

今天，豹哥来聊聊国际医学的投资逻辑。

旗下3家综合医院

大家都有去过三甲医院的经历，永远在排队，面对医生还要低声下气，各种检查、药费花钱如流水，还没资格砍价。

总之，三甲医院是一门好生意。国际医学就是干这个的，目前A股独此一家纯正的，只是名字取得有点山寨。

国际医学于1993年上市，原来叫“开元投资”，实际控制人刘建申，与一致行动人合计持有28.53%股权。之前主业是商业零售，业绩不佳，一直被嫌弃。2011年收购了西安高新医院，进入“百货+医院”双主业；2018年剥离百货资产，专注医院。

目前，国际医学转型为运营以大型三甲综合性医院为主的医疗服务机构。旗下拥有西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院3家医疗机构。

1998年，西安国际医学高新医院筹建，2002年正式开诊，2009年获批成为中国第一家社会办医三级甲等医院。2019，公司又建成并开诊运营了国内最大的单体医院——西安国际医学中心医院，实现了旗下西安国际医学中心医院、高新医院、商洛医院“三大医疗服务院区”的发展布局，搭建起了跨区域、辐射中国中西部的医疗服务连锁网络。

今年7月19日，西安国际医学中心正式投用，西安国际医学中心是国际医学目前主要的三大在建项目之一，该中心由心脏、胸科、肿瘤、神经疾病、血液、消化、骨科及妇科共八所专科医院构成，还设有万级、千级、百级净化手术室及门诊手术室60间，规划的最大床位数达5037张。

国际医学此前主打的是西安高新医院，该院床位数为808张，西安国际医学中心投用后，床位数大幅增长。

医疗服务机构的一项核心经营指标，就是床位利用率。

病源是否充足，决定了医院的经营效率。目前来看，诸如西京医院、唐都医院等西安的头部医院中，有超过70%的病源来自西北地区，而非陕西省内。西安国际医学中心建成后，将是国内最大单体医院，也有望虹吸西北的病患。

商洛国际医学中心是按照国际JCI认证标准和国家三级甲等综合医院标准建设的，集临床、康复、科研、教学、培训于一体，专科特色鲜明的区域性国际医学中心，医院规划最大床位1800张，由妇女儿童医院、康复医院和以神经、肿瘤等特色专科为主的综合医院组成。

商洛国际医学中心投用后，将使国际医学的医疗服务走出西安，实现跨区域布局。

综合来看，上述三大项目全部投用后，国际医学旗下三大院区的最大床位数将提高到8337张。随着医疗服务体量大幅度增长，国际医学的规模优势明显，收入有望实现倍增。

硬件和人才

国际医学的硬件，在国内是比较先进的。公司率先引入了西门子超高端skyra 3.0T术中磁共振系统，syngo虚拟座舱、车载CT等设备。

今年11月，西安国际医学中心医院分别获得 “质子放射治疗系统”配置许可、“高端放射治疗设备（X 线立体定向放射治疗系统 Cyber Knife）”配置许可。

“质子放射治疗系统”具有稀缺性，是癌症医疗设备的顶级配置，一般省级公立大三甲也没有，据说治疗一个疗程费用20-30万。不过据说不怎么赚钱，因为成本和费用实在太高了，但这对于树立医院的高端形象有很大帮助。

医护人才方面，国际医学引进了不少人才，最大看点是，抓住了当地部队医院改制机会（比如323医院），引入了大量专家军医，因此医疗团队优势突出。

大家注意，通策医疗在西安建立的西安存济医学中心，涵盖口腔、眼科、妇产三家专科医院，也是从部队医院引入了大量专家，水平可能比杭州总部都高。可见体制内精英很多，只是得不到施展的空间。

激励方面，2019年公司回购占总股本2.17%的股票，价格4.7-6.3元/股，拟全部用于实施股权激励计划，将增强员工积极性。

A股缺乏综合医院

中国并不缺少医院，缺少的是高水平、提供优质医疗服务的三级综合医院；相较于区域内其他医院，国际医学在资质、设备、人才方面，是有竞争优势的。

综合医疗服务与专科医院不同，具有资产重、投资周期长，进入壁垒高的特点。除了并购等手段短期内难以实现快速扩张，且对专业人才的依赖性更强、运营专业性要求更高，市场长期以来缺乏综合医疗投资标的。

目前，主营业务涉及医院的上市公司，还包括恒康医疗、信邦制药、复星医药（佛山禅城中心医院，所以我说复星是赶集网啥都有）等，不过，这些公司的医院资产多为通过外延并购而来。

相比之下，国际医学经过十六年的运营及建设，累积了长期的医院运营管理经验。

特别是，西安高新医院成立至今，都是国际医学自己的团队负责运营，积累了市场上非常稀缺的综合医院运营经验和人才，其经营模式也被业界称为“高新模式”。

Q3现金流转正

来看看财务情况。

2020年三季报披露，前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比增长59.41%，净利润为-4.98亿元。收入增长的主要原因是，西安国际医学中心的医疗收入增加。

从三季度单季的情况来看，Q3营收达到4.32亿元，同比增长88.59%；Q3单季净利润为-1.54亿元，亏损幅度环比有所收窄。

年初至报告期末，财务费用较上年同期增加12357.96%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少324.19%；此外，公司一年内到期的非流动负债较年初增加353.54%。

现金流方面，国际医学前三季度经营活动产生的现金流量净额仍为负，但Q3经营净现金流已转正，达到8672.3万元。

同时，公司的定向增发获证监会审核通过。发行对象为控股股东，拟募资总额为不超过10亿元，将用于补充营运流动资金和偿还银行贷款。

随着经营净现金流转正和定向增发，公司的现金流压力会有所缓解。

公司经营，首先看现金流，现金流会带动利润。随着前者转正，公司的利润有望明年转正。

目前公司的产能利用率，处于快速提升期。随着2019年9月25日国际中心医院的开诊，医院门诊、住院病人快速增加，2020年收入高速增长，尤其是Q2医院逐步恢复正常开诊后，加速提升，Q3收入端环比持续提升，利润端呈现减亏趋势。

前三季度营业成本11.82亿元（+59.41%），毛利率-10.26%，主要与疫情及中心医院开业后，新增营业成本有关，为暂时性因素。

未来几年开支仍大

整体看，伴随着公司已建成的新增医疗服务项目的陆续开诊，公司医疗服务床位规模将在现有2800余张的基础上，2020年内还将有大的增长，三年内计划达到12000余张，产能将大幅增加。

目前来看，公司2020年利润为负，2021年盈利确定性高。那么，随着利润连续2年为负，明年4月披露年报后，公司将会ST，到时机构被风控，不大方便买入，甚至可能要退出，可能会形成一个坑。

往后看几年，虽然公司的营收增长是确定的，但是今年底高新二期投入使用，又是一大笔支出，后续商洛和中心医院也要扩建、增加床位，到处都要花钱，还处在投入期，总体看就是营收增长，但净利润起不来（不一定为负）。

对标美国梅奥

目前最火的词就是“研究型医院”，作为医院发展的大势所趋，研究型医院越发受到资本青睐，越来越多民营医院也主动与大学合作，挂牌教学医院，寻求教学与科研创新。梅奥、约翰霍普金斯等国际一流民营医疗机构，无一不是临床医疗、医学教育和医学研究三者结合的学院型医院。

国际医学与陕西中医药大学、西北大学战略合作，也是走的这条路子。之前，通策医疗也与中科院大学、浙大战略合作。

为何医院都要抱紧大学的大腿？

首先要明白医生的诉求。1，待遇；2，学习进步，提升技能；3，职称，评上教授副教授。

待遇方面，民营比公立好得多。公立医院虽然很赚钱，但统统上缴了，医生根本不值钱，所以才会冒死拿回扣。

提升技能，跟大学合作，既能给自己培养医生，也能提升员工技能。还能借助大学这块金字招牌，提升形象。

职称方面，大学是可以评职称的，这点是个体诊所和其它医院没法比的。要知道，职称既是社会地位，又是赚钱的基础。医生是很热衷去评个教授、副教授的。

很显然，国际医学的做法，是参照了美国的梅奥医学中心（Mayo clinic）。

梅奥医学中心于1863年创立，以医学教育和医学研究为基础，建立起来的全美规模最大、设备最先进的综合性医疗体系。在2014《美国新闻与世界报道》全美医院排名中，Mayo排名第一。如今，梅奥诊所在佛罗里达州和亚利桑那州另设有分所，同时拥有自己的医学院和涵盖周边几个州的数十家医疗诊所，临床专家及科学家已达2700多名。

深股通增持

股东方面也是一大看点。

公司第三季度内已接待12次机构实地和电话调研。

7月8日至7月21日，海外机构对37家上市公司进行调研，其中，国际医学最受关注，被30家海外机构密集调研。

三季报中，深股通新进，持股1983万股。

而且公募基金也对其是增持的，算是比较逆势，因为三季度公募整体在减持医药股。

股东人数令人惊讶，竟然是大幅减少的。

总结

1、三甲医院拥有稀缺性和高壁垒，绝对是印钞机；

2、医院是个慢生意，也是个长久生意，没有集采、毛衣站等政策风险，属于政策免疫，是长线投资者的首选领域；

4、市场给综合医院的估值，可能不如连锁医疗高；没有专科的牙科眼科扩张快。

5、国际医学是纯正的三甲医院股，是市场上的稀缺标的。相比之下，光正眼科既是小弟，又还未证明自己。