文 伍超明宏观团队

伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家） 胡文艳 

3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率从2.4%降至2.20%。预计MLF利率将在随后时间下调。 

央行降息原因主要有以下五点：

一是国内疫情影响正逐渐显现，需要逆周期政策的呵护。新冠肺炎疫情意外冲击下，国内经济近乎“停摆”一个月有余，受人流、物流、资金流多重受阻影响，国内生产端与需求端出现大幅下降，如1-2月国内工业增加值同比降幅超10%，同期消费、投资同比降幅超20%，均创下历史单月新低。上述数据表明，本次疫情对经济的短期冲击实际上已超过2008年金融危机，亟待逆周期调控政策呵护，弥补疫情损失，修复实体经济。

二是国内即将迎来海外需求下降的第二波冲击，但前期政策目标函数中并未过多考虑该风险因素的影响。2月下旬以来，境外新冠肺炎疫情加快扩散蔓延，截止3月28日，全球累计确诊病例增至近60万例，其中美国连续7日单日新增确诊病例超7000例，海外多数国家疫情正处爆发期。受此影响，二三季度全球经济陷入衰退或难以避免，海外需求下降对国内经济的第二波冲击亦正袭来。但3月以来，国内货币政策整体保持定力，除3月13日定向降准外，并无更多举措推出，货币政策处于前期措施的观察期。这意味着国内已出台的货币政策目标函数中，并未过多考虑海外疫情蔓延、海外需求下降对国内经济的冲击，毫无疑问这需要重新作出调整，加大宽松力度。

三是2020年完成全年社会目标需要GDP增速在5%以上，目前看实现难度较大，需要货币政策加码护航。2020年全面建成小康社会是一项庄严承诺，必须要实现，3月27日政治局会议再次确定了这一表述，这决定了在经济增速上，年内的压力会比较大。根据我们之前的测算，2020年要实现小康目标，GDP增速需保持在5%以上，但受疫情冲击影响，预计国内一季度GDP将出现负增长，这意味着二三四季度国内GDP需增长压力较大。除此之外，当前国内中小微企业复工达产仍面临一定困难，稳外资、稳外企压力有所增加，叠加海外疫情冲击外需，均表明国内二季度GDP增长也可能低于预期。综上，货币政策加码护航实际上已无法缺席。

四是当下尤其是4月份是货币政策发力的黄金窗口期，必须抓住、抓牢。目前海外疫情加快扩散蔓延，国内面临疫情“倒灌”风险，但整体看国内疫情已步入尾声，如全国已连续多日无本土新增确诊病例。在此背景下，近几次国常会频频向市场释放信号，即国内政策重心已转向支持企业复工复产、扩大有效需求。因此，抓住3、4月份这一关键窗口期，加大货币政策力度，对实现经济社会发展目标尤为重要。一方面，本次受疫情冲击最大的是中小微企业和个体户，及时、尽早为其“供氧、输血”，有利于让更多中小微企业和个体户生存下来，这对国内稳定就业大局也至关重要；另一方面，后疫情时代加快生产、恢复经济活力需要资金支持，财政发力也需要货币政策配合，考虑到资金投向实体产生有效经济效益存在一定时滞，这意味当下货币政策实际上是在与时间赛跑。

五是海外主要经济体无限量提供流动性，为国内货币政策打开了空间。为应对疫情冲击和国际金融市场动荡加剧引发的风险，以美联储为代表的各国央行迅速采取行动，通过降低融资成本、提供不限量流动性，在金融机构、企业、居民部门已构筑好“三道防火墙”，有力避免了三个主体短期内快速被动收缩资产负债表。如美联储在近一个月内启动了一揽子计划，包括紧急下调联邦基准利率至零，动用四大工具包，重启2008年危机时期货币政策工具，推出不限量资产购买计划等等；与此同时，欧元区、日本、韩国、印度等经济体也陆续推出降息或资产购买等增加流动性举措。这意味着全球货币宽松闸门再次被打开，且本次宽松力度再度刷新了历史，超过2008年金融危机水平。在此背景下，国内货币政策空间明显被打开，截止3月26日，中美十年期国债收益率利差也来到约180BP的历史高位水平。同时，这也是我国践行G20会议“加强国际宏观经济政策协调，防止世界经济陷入衰退”的重要举措。