供给增量有限。2023年实际供给增量将只有1亿多吨，对应增速仅为2%+，还要受到铁路运力瓶颈和热值下降的影响。进口煤不用担心澳煤，最重要的一点即是“全球煤炭贸易总量守恒定律”，澳煤即使进口也仅是国别结构调整而不是总量增长，且4月1日征收煤炭进口关税，进口煤总量仍受制约。

需求全年一路看涨。一季度需求偏弱已是一致预期，随着全国疫情快速扩散快且全民免疫，预计二季度经济恢复、下半年经济有望步入正轨。Q1煤炭供需双弱，煤价仍有强支撑且在高位（当前已企稳反弹）；后续随着经济的恢复，煤价有望超预期上行，尤其是下半年或创出全年高点。

煤炭Q1攻守兼备。当前煤炭股已调整近4个月，且隐含了一季度经济偏弱的预期，此外又是高股息（很多10%以上）&低估值（无论PE还是PB，PB要用PB-ROE体系分析），攻守兼备。Q1煤价仍有强支撑且随着年报预告高增长的发布，有望催化行情，迎来新一波风格切换。此外，下半年有望仍有一波价格超预期，所带来的价格弹性投资机会。

底部布局，可以更乐观。受益标的：【广汇能源、兖矿能源、陕西煤业、中国神华】；焦煤：【山西焦煤】；能源转型：【华阳股份】；附加中游行业受益内蒙项目环评获批&致力拓展上游煤炭资源的：【宝丰能源】。

来源：开源证券